В настоящее время наблюдается рост числа компаний, покупающих Биткоин на свой баланс или заявляющих о таких планах. Многие корпорации берут пример с компании Майкла Сэйлора Strategy.
В настоящее время Strategy владеет BTC на $63 млрд. На долю Strategy приходится 53% BTC, принадлежащих корпорациям.
По данным Bitcointreasuries.net, 199 организаций в совокупности держат 3,01 млн BTC ($315 млрд). Из них 147 частных и государственных компаний владеют 1,1 млн BTC ($115 млрд).
Компании, которые просто добавляют BTC в свои балансовые отчёты, продолжая при этом заниматься своим основным бизнесом, будут в первую очередь оцениваться по результатам своей основной деятельности. Ситуация меняется, когда единственной целью компании становится хранение BTC — фактически она выбирает оценку по количеству имеющихся Биткоинов.
Чтобы привлечь инвесторов к покупке своих акций, а не просто к хранению BTC напрямую, эти компании должны превосходить сам Биткоин. Это превосходство называется премией MNAV (множитель на чистую стоимость активов).
MNAV может сильно варьироваться в зависимости от таких факторов, как размер компании, срок пребывания на рынке, альтернативные направления бизнеса и многое другое.
«Ничто в мире финансов не является неуязвимым, особенно Биткоин-ориентированные компании», — пишут аналитики BREED.
Strategy уже столкнулась с серьезным испытанием на прочность во время медвежьего рынка в 2022–2023 годах: BTC упал на 80%, премия MNAV рухнула, а доступ к новому капиталу исчез. Компания выжила, хотя, вероятно, это было непросто.
Экзистенциальная угроза — это падение, которое подрывает премию MNAV как раз в тот момент, когда наступает срок погашения значительных долговых обязательств. Если акции торгуются по цене ниже NAV и кредиторы отказываются от рефинансирования, Strategy может быть вынуждена продать Биткоины, чтобы выполнить свои обязательства, что запустит рефлекторную смертельную спираль падения цен и дальнейших принудительных продаж.
Компании, которые приняли BTC-стратегию недавно, сталкиваются с этим риском еще острее. Без масштаба, репутации и пассивных притоков средств от индексов, которыми обладает Strategy, они, скорее всего, будут привлекать капитал на более жестких условиях и с более высоким кредитным плечом. В условиях спада эти агрессивные структуры могут ускорить маржинальные требования и вынужденные продажи BTC.
К счастью, риск распространения кризиса невелик, поскольку большая часть финансирования осуществляется за счет акций. Однако компании, которые в значительной степени полагаются на заемные средства, представляют большую системную угрозу. Когда неизбежны банкротства, наиболее сильные игроки, скорее всего, приобретут проблемные активы и консолидируют отрасль. В конечном счете, лишь немногие компании смогут поддерживать устойчивую премию MNAV.
