Дональд Трамп усиливает давление на Федеральную резервную систему (ФРС), полагая, вероятно, что ее инструменты могут быть использованы для снижения расходов на обслуживание рекордного госдолга США. Такая стратегия вызывает тревогу у инвесторов и экономистов, которые видят в ней угрозу перехода к режиму «фискального доминирования», когда монетарная политика подчиняется бюджетным интересам, а не цели по инфляции.
Почему расходы по госдолгу выросли?
За последние годы стоимость обслуживания долга США резко увеличилась. Причины две:
• рост бюджетного дефицита, вызванный новыми налоговыми инициативами и государственными программами;
• повышение процентных ставок, предпринятое ФРС для борьбы с инфляцией.
Большинство экономистов считают, что логичное решение — это сокращение расходов и/или повышение налогов. Однако Трамп и его команда видят выход в другом: снижении ставок, чтобы «сэкономить сотни миллиардов» на выплатах по долгу.
Что такое «фискальное доминирование»?
Экономисты называют такой сценарий фискальным доминированием. Это ситуация, когда центробанк вынужден учитывать в первую очередь интересы бюджета, а не инфляционные цели. Обычно такое явление характерно для развивающихся стран, где независимость центробанков ограничена. Теперь, по мнению ряда аналитиков, США все ближе к этому риску.
Политическое давление на ФРС
Трамп уже сделал несколько шагов для расширения контроля над ФРС:
• заявил о готовности сместить члена Совета управляющих Лизу Кук
• назначил своего экономического советника Стивена Мирана в Совет управляющих
• намекнул на планы изменить систему региональных ФРС-банков
За этим стоит главная цель — добиться снижения ставок, несмотря на угрозу инфляции.
Позиция Пауэлла
Председатель ФРС Джером Пауэлл неоднократно подчеркивал: политика ФРС определяется только экономической ситуацией, а не фискальными нуждами правительства. На симпозиуме в Джексон-Хоул он прямо заявил, что «не было бы правильно» учитывать интересы бюджета при определении денежно-кредитной политики.
Тем не менее, инвесторы все чаще задаются вопросом: сможет ли ФРС сохранить независимость в условиях нарастающего давления?
Реакция рынка
Уже сейчас рынки нервно реагируют на высказывания Трампа:
• долгосрочные казначейские облигации и доллар теряют позиции,
• доходности растут, отражая ожидания более высокой инфляции,
• усиливается интерес к альтернативным активам — золоту и цифровым валютам.
Опрос Bank of America показал, что более половины управляющих фондами ждут от будущего главы ФРС шагов вроде возобновления QE или контроля кривой доходности — то есть прямого вмешательства ради удешевления госзаимствований.
Другие инициативы
Параллельно обсуждаются меры, которые также могут снизить стоимость долга:
• изменения правил банковского капитала, стимулирующих спрос на казначейские облигации;
• закон о стейблкоинах Genius Act, требующий, чтобы они были обеспечены гособлигациями;
• выпуск большего объема краткосрочных бумаг;
• идеи запретить ФРС платить проценты по банковским резервам.
Экономисты отмечают: все это признаки того, что бюджетные соображения начинают диктовать денежную политику.
Долг и дефицит остаются огромными
Согласно прогнозам, бюджетный дефицит США в ближайшие годы составит около 6% ВВП ежегодно. Национальный долг уже превысил 100% ВВП — рекордный уровень в мирное время. При этом администрация Трампа провела пакет налоговых послаблений и расходов на $3,4 трлн, а новые тарифы на импорт лишь частично компенсировали эти меры.
Опасное противостояние
Экономисты предупреждают: ситуация может превратиться в противостояние между Конгрессом и ФРС. Если центробанк поддастся давлению, он рискует потерять главный инструмент борьбы с инфляцией. Но если он будет держать ставки высоко, бюджетная нагрузка станет еще тяжелее.
«Это игра в цыпленка», — отмечает профессор Джордж Холл. — «Кто моргнет первым: ФРС или политики?»
США пока не находятся в состоянии фискального доминирования, но риск все ближе. Если ФРС перестанет быть независимым арбитром и превратится в инструмент управления долгом, доверие к доллару и американской экономике может оказаться под угрозой.
