Соучредитель BitMEX Артур Хейс сравнивает неопределенность начала зимнего сезона с поведением Биткоина. Иногда на склоне невозможно понять ситуацию до последнего момента — в финансовых рынках так же: Биткоин реагирует на ожидания будущей фиатной ликвидности, которые определяются политикой и риторикой властей.
После провала 2 апреля 2025 года автор ожидал «Up Only»: Дональд Трамп и министр финансов США Скотт Бессент, как он считал, будут стимулировать экономику печатными деньгами и раздачей выгод своим избирателям. Но недавнее ухудшение прогноза долларовой ликвидности изменило ситуацию. От октябрьского максимума цена BTC упала на 25%, а многие альткоины показали даже более сильное падение. Риторика Трампа остается мягкой, но ликвидность сокращается, и рынок реагирует именно на факты.
С апреля долларовая ликвидность по индексу Хейса упала на 10%, даже когда Биткоин рос. Разрыв объясняется тем, что притоки в биткоин-ETF и премии DAT-компаний создавали постоянный спрос. Крупнейшие держатели ETF использовали базис-трейд: покупали ETF и шортили CME-фьючерсы, зарабатывая на спрэде. Это создавало иллюзию спроса со стороны институционалов. Но когда базис упал, притоки превратились в оттоки. DAT-компании вроде Strategy (MSTR) также перестали существенно наращивать биткоин, поскольку их премия к mNAV исчезла.
Теперь, когда и ETF, и DAT перестали компенсировать падение ликвидности, Биткоин начал отражать реальную ситуацию: ликвидность сжимается, и рынок корректируется.
Хейс пишет, что Трамп и Бессент должны доказать, что способны стимулировать экономику. Политическая логика такова: если деньги перестанут печатать, рынки рухнут, а затем власти все равно будут вынуждены включить стимулы. Америка всегда выбирает печатание вместо рецессии. Так было в 2022–2025 годах при Йеллен и Байдене, когда выпуск казначейских облигаций (T-bills) вытянул $2,5 трлн из RRP и поднял цены активов.
2023 и 2025 годы похожи: после потолка госдолга TGA растет и вытягивает ликвидность из системы. Вопрос в том, сможет ли Бессент создать новый рост ликвидности ближе к выборам. В краткосрочной перспективе TGA может снизиться на $100–150 млрд, а ФРС прекратит QT, но этого мало: с июля исчезло около $1 трлн ликвидности. QE пока только обсуждается.
Хейс смягчил свою позицию: сначала он был быком после шатдауна, но увидев масштаб сжатия ликвидности, стал осторожным. Прежде чем начнется новый рост, рынкам нужно скорректировать рост с апреля.
Фонд Maelstrom перешел в стейблкоины, ожидая снижения крипторынка. По мнению Хейса, единственная монета, которая может идти против тренда краткосрочно — Zcash, из-за темы приватности и ZK-технологий. Автор считает, что приватные криптовалюты должны занимать важное место в экосистеме.
Сильная корректировка Биткоина (с $125 000 до $90 000) при максимумах S&P 500 автор трактует как приближающееся кредитное событие. При падении акций на 10–20% и росте доходности 10-летних облигаций к 5% появится давление для запуска стимулов. Биткоин может уйти к $80–85k, а затем при возобновлении печати денег вырасти к $200–250k.
Автор также считает, что Китай начнет собственное QE после ускорения долларовой эмиссии: Народный банк Китая уже купил небольшие объемы госдолга впервые с января. По мнению Хейса, стимулирование в Китае усилит будущий рост крипторынка.
