Основатель биржи BitMEX Артур Хейс считает, что Федеральная резервная система будет поддерживать рынок облигаций США через альтернативные механизмы, не прибегая к прямому запуску количественного смягчения (QE). По его мнению, такие меры все равно приведут к увеличению долларовой ликвидности, создав благоприятные условия для роста крипторынка.
«Пусть будет благословлен Господь Сатоши — время и сложный процент работают для всех (даже для правительств)», — с этих слов Хейс начал свое эссе.
Государства финансируют расходы либо налогами, либо долгом. Налоги непопулярны, траты — популярны. Поэтому политики всегда занимают у будущего, чтобы переизбраться сегодня. Так растет госдолг.
Если все правительства структурно склонны к заимствованию, возникает вопрос: кто покупает этот долг и на какие деньги? Из своих сбережений — или тоже в долг? Ответ на этот вопрос определяет, печатается ли при этом новая денежная масса.
Если финансист госдолга создает деньги для покупки, значит: госдолг увеличивает предложение долларов. А если заимствования США сохранятся на уровне $2 трлн в год, баланс ФРС неизбежно вырастет — а вместе с ним и ликвидность, подпитывающая рост Биткоина.
Кто сейчас покупает казначейские облигации США?
Иностранные центральные банки после заморозки российских резервов предпочитают золото — не хотят рисковать экспроприацией.
Частный сектор США не может: норма сбережений (4,6%) ниже дефицита (6% ВВП).
Банки покупают лишь часть — ~$300 млрд против выпуска $2 трлн.
RV-хедж-фонды (в основном через Кайманы) стали маржинальными покупателями, поглотив около 37% нетто-выпуска нот и бондов.
Их стратегия: купить казначейские облигации и захеджироваться фьючерсом, зарабатывая на крошечном спреде. Чтобы сделка имела смысл, позиции финансируются через РЕПО.
Роль ФРС и скрытое QE
РЕПО требуют постоянного притока кэша. Раньше его обеспечивали фонды денежного рынка (MMF) — пока доходность казначейских облигаций не стала выше ставок RRP. Теперь MMF ушли в краткосрочные облигации, а банки не спешат подставлять баланс: из-за регуляторных ограничений их резервы сжались после начала QT.
В итоге ликвидность в РЕПО иссякает, а спрос со стороны RV-фондов растет — ведь правительство продолжает занимать все больше. Чтобы система не заклинила, в 2019 ФРС создала Standing Repo Facility (SRF) — механизм, позволяющий занимать под залог облигации по верхней границе коридора ставок.
Если SRF используется — значит, ФРС фактически финансирует правительство напечатанными деньгами. Это неофициальное, «тихое» QE.
QE теперь политически токсично, поэтому его заменили мягкой формой — «Stealth QE» через SRF, которая вбрасывает ликвидность без прямых покупок бумаг. Но по сути — то же самое: увеличение долларов в обращении.
Экспоненциальный рост долга заставит использовать SRF все чаще. А значит, в мире снова станет больше ликвидности и начнется новый цикл роста Биткоина.
До запуска скрытого QE рынок будет нервным: пока правительство закрыто, Минфин занимает деньги (минус ликвидность), но не тратит их (плюс ликвидность). Это и охлаждает крипторынок. Когда расходы возобновятся — долларовый приток подогреет рынок.
Когда в США печатают деньги — активы растут, сушат ликвидность — падают. Все остальное — шум.
