Артур Хейс считает, что многолетняя эпоха слабой иены подходит к концу. По его мнению, США и Япония уже готовят механизм для контролируемого укрепления японской валюты, который одновременно приведет к росту долларовой ликвидности и станет позитивным фактором для крипторынка. Об этом он написал в своем новом эссе «Yen Quake».
После землетрясения и цунами в Японии в 2011 году иена резко укрепилась из-за репатриации японского капитала из иностранных активов. Впоследствии политика Абэномики изменила направление движения валюты: Банк Японии проводил масштабные покупки облигаций, а крупнейший пенсионный фонд GPIF увеличил долю иностранных акций и облигаций.
В результате иена потеряла более половины своей стоимости и стала одной из основных валют фондирования для мировых инвесторов.
Хейс считает, что теперь ситуация меняется. Он выделяет три сценария укрепления иены:
• Банк Японии резко повышает процентные ставки, сокращая разницу между доходностью доллара и иены.
• Японское правительство заставляет внутренние и государственные институты, включая GPIF, продавать иностранные активы и возвращать капитал в Японию.
• Предпочтительный вариант Хейса → Министерство финансов Японии закладывает американские казначейские облигации в ФРС через механизм FIMA, получает доллары, продает их на валютном рынке и покупает иены.
Первые два варианта Хейс считает маловероятными.
Резкое повышение ставок приведет к падению стоимости огромного портфеля облигаций Банка Японии, увеличит стоимость обслуживания государственного долга и может спровоцировать резкое закрытие сделок, финансируемых дешевой иеной.
Продажа японскими институтами иностранных активов также создает проблему для США → Япония является одним из крупнейших держателей американских акций и облигаций, поэтому масштабная распродажа может ударить по американскому рынку облигаций и способности США финансировать дефицит.
Поэтому Хейс считает третью схему наиболее реалистичной.
По мнению Хейса, последствия будут следующими:
• Баланс ФРС увеличится, поскольку центральный банк создаст доллары под операции FIMA.
• USD/JPY снизится → иена укрепится.
• Доходность японских облигаций снизится из-за покупок JGB.
• Японские акции вырастут благодаря притоку иены в рынок.
Сейчас лимит FIMA для одного контрагента составляет $60 млрд. Хейс считает, что для реализации схемы его необходимо полностью убрать, а круг участников расширить, включив крупные японские структуры, включая GPIF.
Хейс оценивает потенциальный объем казначейских облигаций, которые могут быть использованы в этой схеме:
• Японское правительство → $1,143 трлн.
• GPIF → $230 млрд.
• Совокупно → $1,373 трлн.
Для сравнения, во время пандемии ФРС увеличила свой баланс примерно на $4 трлн.
То есть Хейс полагает, что укрепление иены может сопровождаться новым масштабным ростом долларовой ликвидности.
Он ожидает, что эта ликвидность будет поддерживать финансовые активы, прежде всего Биткоин, физическое золото и золотодобывающие компании.
В крипторынке Хейс отдельно выделяет Ethereum и Ethena.
• Ethereum — крупный актив, который еще не обновил исторический максимум 2025 года и может стать инфраструктурным уровнем для токенизированных реальных активов.
• Ethena (ENA) — может вырасти в 5–10 раз при восстановлении долларовой ликвидности.
При этом сам Хейс пишет, что пока не перевел долларовые резервы Maelstrom в минимальный уровень риска. Он ожидает фактического изменения правил FIMA и считает, что рынок может начать закладывать этот сценарий заранее.
